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一、投资逻辑

15年上市、目前独家产品三代长效生长激素（领先同行1~3年：目前有正在申报生产的上海联合赛尔、准备申报生产的安科生物与临床3期的特宝生物），

竞争格局预计是：未来1~2年内保持先发的优势地位（留心友商新品入市是否会形成诺基亚时刻）；

国产唯一重组促卵泡素（替代丽珠的尿促卵泡素），并且，有望替代进口（相比进口品牌，疗效略高、价格略低）；当前在研厂家齐鲁制药、康宁杰瑞、LG和泽研生物临床III期试验仍在招募阶段，按“2年完成临床试验+1年生产申报获批”预计，预计未来2年左右金赛恒可维持国产独家地位。

二、业绩

三、估值

四、PEG模型

1、国内生长激素潜在市场空间预计约亿+，公司目前市占率约65%；国内促卵泡素潜在市场空间预计约亿+。

2、公司12~20年营收复合增速约22%、业绩复合增速约33%，平均ROE约24%。

3、一致预期公司21年业绩增速约35%、22年增速约25%、23年增速约24%。

4、根据金赛药业利润承诺，计算出18~21年业绩复合增速约32%，预计18~21年业绩复合增速约57%。

5、参考一致预期，假设21NP+35%，则21EPS=9.

6、根据历史业绩，回溯计算站在当年看以后3年的业绩复合增速，分别有12年约10%、13年约15%、14年约25%、15年约40%、16年约55%、17年约65%、18年约60%、19年预计40%、20年预计30%、21年预计25%。

7、基线假设未来3年业绩复合增速是25%，则PEG0.5~1~2=12.5~25~50倍PE，对应21年股价=9.*12.5~25~50=~~元

5、偏悲观假设未来3年业绩复合增速是20%，则PEG0.5~1~2=10~20~40倍PE，对应21年股价=9.*10~20~40=99~~元

6、悲观假设未来3年业绩复合增速是15%，则PEG0.5~1~2=7.5~15~30倍PE，对应21年股价=9.*7.5~15~30=74~~元

7、偏乐观假设未来3年业绩复合增速是30%，则PEG0.5~1~2=15~30~60倍PE，对应21年股价=9.*15~30~60=~~元

8、乐观假设未来3年业绩复合增速是35%，则PEG0.5~1~2=17.5~35~70倍PE，对应21年股价=9.*17.5~35~70=~~元

9、历史高点和重要低点、当前股价的对应PEG

历史高点股价是21年1月的元，前瞻PE约52倍，对应21年基线假设（25%）的PEG2。19年1月低点股价是82元（复权），PE约19倍，对应19年基线假设（40%）的PEG0.5。当前股价元，前瞻PE约46倍，对应21年基线假设的PEG1.8。

10、建仓思路

当前，我倾向于选择基线假设水平。建仓思路（1），基线假设水平的PEG0.75~0.5时，大约是~元左侧分批建仓。

五、DCF模型

1、过去8年营收复合增速约22%、业绩复合增速约33%，过去8年平均ROE约24%。

2、一致预期公司21年业绩增速约35%、22年增速约26%、23年增速约25%。

3、参考一致预期，假设21NP+35%，则21EPS=9.

4、基线假设未来7年的业绩复合增速是20%（毛估估），则PE=8.5+20*2=48.5，对应21年股价=9.*48.5=元

偏悲观假设未来7年复合增速是15%，则PE=8.5+15*2=38.5，对应21年股价=9.*38.5=元

悲观假设未来7年业绩复合增速是10%，则PE=8.5+10*2=28.5，对应21年股价=9.*28.5=元

偏乐观假设未来7年业绩增速是25%，则PE=8.5+25*2=58.5，对应21年股价=9.*58.5=元

乐观假设未来7年业绩复合增速是30%，则PE=8.5+30*2=68.5，对应21年股价=9.*68.5=元

5、历史高点和重要低点、当前股价的隐含增速

历史高点股价是21年1月的元，前瞻PE约52倍，隐含的未来7年业绩增速约22%，相当于基线与偏乐观假设水平之间。19年1月低点股价是82元（复权），PE约19倍，隐含的未来7年业绩增速为5%，相当于很悲观假设水平。当前股价元，前瞻PE约46倍，隐含的未来7年业绩增速约19%，相当于基线假设水平。6、建仓思路

建仓思路（2）、收益风险比3及之上。根据收益风险比3来计算，对应的未来增速约9%，（22-9）/(9-5)=3，则PE=8.5+9*2=26.5，对应21年股价是9.*26.5=元。

建仓思路（3），潜在回报率至少33%时。DCF需要的潜在回归时间更长，所以，从资金效率和安全垫角度上看，DCF选择的假设水平应该保守一点。当前我的选择是偏悲观假设水平，则有/1.33=元。

六、策略

我觉得长春高新目前的壁垒，更多的是体现在先发优势，未来有较大的可能，会遇到国内外同类新产品的强有力挑战，竞争态势类似于科技行业的竞争。所以，我倾向于：优先考虑中期的PEG模型，同时，参考长期的DCF模型。

综合之前的思考，我的策略是：元及之下左侧分批建仓。目前股价约元，距离很远，所以，很可能在相当长的时间内，策略被执行的概率很小。但是，策略是应该根据可靠的事实和正确的认知，不断修正的。可能的情形有：1、长春高新的经营越来越好，壁垒越来越高、不确定性越来越小，从而，我不断上修假设；2、公司发展遇到瓶颈或者困境，杀估值、杀业绩；3、整个市场出现系统性风险，估值由乐观持续转向悲观，就像钟摆从一边摆向了另一边。

总之，我需要做的是：实事求是、紧密跟踪、不断修正、非常耐心、坚持体系。

本文仅是个人思考分析的过程记录，不作为他人的投资依据。股市波动风险大、不确定性多，需要投资人具备的东西也很多：自有长期闲置资金+明确的仓位控制+紧密的基本面跟踪+错了就要止损的纪律+…等等等等。请记住，谨慎是美德，宁愿错过也不要做错。

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