提示
今天是年10月26日星期四，农历九月初七。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①电子的“超预期：iPhoneX上两颗窄带滤光片”；②家电的“出货表现良好坚定看好两大龙头”；③强烈推荐：通信的星网锐捷，食品饮料的安琪酵母、涪陵榨菜，电子的依顿电子，计算机的启明星辰，机械的艾迪精密、联得装备、劲拓股份，电新的星源材质，医药的长春高新、羚锐制药、丽珠集团、长生生物，环保公用的中金环境。
行业深度
电子丨段迎晟
超预期：iPhoneX上两颗窄带滤光片
事件：临近iPhoneX预售，苹果3Dsensing供应链核心厂商迎来大涨，其中AMS昨日大涨21.8%，Lumentum近两日大涨12.8%。
点评：
1、3Dsensing供应链再解析，Floodilluminator模组新增窄带滤光片
AMS通过收购的Heptagon给苹果的3D成像发射端供应WLO准直镜头，以及提供环境光传感器（AmbientLightsensor）；Lumentum给3D成像发射端供应LowPowerVCSEL激光器。
除了发射端和接收端外，我们了解到新的模组Floodilluminator主要包括HighPowerVCSEL激光器、镜头，镜头下有窄带滤光片，HighPowerVCSEL激光器由Finisar供应，镜头是Himax供应，窄带滤光片由水晶光电送货给STM，最后由STM完成整个Floodilluminator模组的制造。
2、核心供应商大涨，3Dsensing风口下厂商业绩将逐步兑现
除了iPhoneX即将预售这一催化因素外，AMS大涨的另一原因在于公司发布三季报，Q3营收2.6亿欧元，同比增长79%，环比增长45%，其Q4指引更是大幅超出市场预期，预计第四季度营收4.4-4.8亿欧元，同比%-%，环比68%-83%，主要增长点来自于3Dsensing用零组件和环境光传感器。
从AMS和Lumentum的大涨可以看出，3Dsensing掀起的光学创新浪潮已得到认可。随着iPhoneX逐渐出货，特别是AMS强劲的业绩指引表明，供应链核心厂商的业绩将得到逐步兑现。
3、窄带滤光片需求量翻倍，滤光片龙头水晶光电将深度受益3Dsensing潮流，继续强烈推荐！
滤光片龙头水晶光电有能力参与苹果3D摄像头的3个环节：发射端WLO准直镜头镜片镀膜、接收端窄带滤光片，以及Floodilluminator镜头下也需要一片窄带滤光片。窄带滤光片需求预测从之前的一片修正为两片，市场空间翻倍，公司将充分受益窄带滤光片需求量爆发，国产客户快速跟进后业绩弹性更大。
另外，公司传统光学镀膜业务继续保持快速增长，蓝宝石衬底今年表现也有明显好转，我们预计全年净利润展望同比增长40%-60%属于较为保守范围，全年增速将落于偏上限。在窄带滤光片需求量爆发的情况下，公司未来数年将继续保持高速成长。预计17-18年公司净利润为4、7亿，对应48、28倍，继续强烈推荐！
风险提示：iPhoneX销量不及预期；产品有降价风险。
家电丨吴东炬
出货表现良好坚定看好两大龙头
事件：产业在线发布9月空调产销数据：当月行业产量+15%，出货量+14.5%，其中内销+18%，出口+6%；企业层面，格力出货量+6.5%（内销+7%、出口+4%），美的出货+25%（内销+39%、出口+1.5%），海尔出货+23%（内销+18%，出口+47%）。
点评：
基数因素导致增速回落，渠道备货较为积极
受基数效应逐步消失影响，9月空调产销尤其是内销增速有所回落，但在旺季渠道库存清零、新冷年渠道积极备货拉动下，出货绝对量依然居高不下，9月空调内销万台，较此前5年的当月平均值增长33%，我们对后续空调表现依旧看好，在成本压力上行、前期渠道库存较低的背景下，经销商在主观、客观层面对备货均较为积极，根据产业在线监测，10月整机厂商共排产约万台，同比去年实际值增长31%，其中内销增长63%、出口增长17%。
龙头压货依旧积极，Q4仍有望超预期增长
9月格力出货增速仍低于行业整体，但实际渠道调研反馈来看，新冷年格力压货策略依旧积极，结合此前公司实际数据来看，我们判断9月产业在线数据依然存有偏差，综合格力绝对龙头地位、前期渠道库存见底以及新冷年积极压货策略，公司出货表现仍毋庸担忧；而另一龙头美的在T+3改革驱动之下，内销继续保持良好增长。
盈利无须担忧，继续推荐两大龙头
总而言之，在旺季库存消化彻底、成本持续上行的背景下，厂商与经销商均有较强动力，我们看好下半年空调行业出货表现；而在盈利能力层面，尽管面临成本、汇率等压力，但基于品牌力造就的成本转嫁能力以及利润平滑能力，龙头企业盈利无须担忧，两大龙头增长稳健、分红较高以及估值便宜的优势依旧存在，继续推荐格力电器（）、美的集团（）。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格继续上涨。
核心推荐
通信丨马军
星网锐捷()：收入及利润增长超预期，协同效应初现
1.收入及利润增长超预期：公司公告，前三季度营业收入46.06亿元，同比增加38.07%；归属净利润2.71亿元，同比增长53.95%。公司预计年净利润为4.15亿元-5.11亿元，同比增长30%~60%。
2.各项业务收入高速增长，费用控制得当利润增速超收入增速，协同效应显现：在公司收入快速增长的同时，公司借助中小企业渠道优势和品牌优势，销售和管理费用率持续下降，公司净利润率维持在10%左右，公司各业务协同效应逐渐显现，
3.应收账款及存货风险可控，资产质量良好：前三季度公司应收账款与存货的增长速度和收入增长相匹配，未来坏账及存货跌价风险可控；预付账款及预收账款快速增长，显示公司目前产品供需两旺，持续看好公司未来内生增长。
4.收购阳光视翰20%股权，引入战略投资者，K米等互联联网业务市场占有率有望提升。
5.四季度并表持续推动公司业绩高速增长：三季度并表影响两个月，并表因素积极影响全年业绩:8月份公司完成了的升腾资讯（40%）和星网易视（48.15%）少数股权收购，预计只影响公司三季度后两个月业绩，四季度并表因素会大幅体现到公司业绩中，给公司带来较大的业绩弹性。
6.业绩预测：预计公司17-19年业绩为4.36亿、5.3亿、6.42亿元，现价PE29x、25.8x、19x，持续强烈推荐。
风险提示：WLAN市场需求降低；锐捷网络少数股东权益收购不及预期。
食品饮料丨薛玉虎
安琪酵母()：汇率影响短期收入增速，业绩持续高增长
事件：三季报，营收41.8亿元（+19.5%），归母净利6.1亿元（+59.8%），扣非后净利5.7亿元（+75%）；其中，Q3单季收入12.7亿元（+13.3%），归母净利1.9亿元（+54.9%），扣非后净利1.8亿元（+66.9%）。
1.汇率影响短期收入增速，不改中长线发展趋势。
2.毛利率再创新高，盈利能力稳步提升。
3.全球布局，产能释放，业绩持续快速增长可期。
4.盈利预测与估值：预计公司17-19年EPS分别至1.01元，1.25元和1.55元，对应PE分别为27X/22X/18X，估值仍然低于利润增速中枢，维持“强烈推荐”评级！
风险提示：汇率波动，海外政策风险、产能释放不达预期。
食品饮料丨薛玉虎
涪陵榨菜()：收入持续高增长，盈利能力创新高
事项：三季报，营收12.3亿元（+32%），归母净利3.04亿元（+54%），扣非净利2.97亿元（+57%）。其中，Q3收入4.3亿元（+35%），归母净利1.32亿元（+62%），扣非净利1.30亿元（+64%）。
有别于市场的观点：
1.收入持续高增长，新品即将全面上市：公司Q3表现靓丽，收入同比增长35%，增速超市场预期。公司各类产品基本延续上半年高增长趋势，脆口系列、泡菜等产品收入同比增速超50%。产品方面，公司g脆口榨菜计划更换成g包装，变相提价；同时公司还打算全面推出25g等小包装产品，主打旅游、休闲、连锁餐饮等特渠配餐产品，进一步扩大销路。公司当前库存合理，预计四季度相比去年同期会表现更好。
2.成本可控，规模效应显现，盈利能力稳步提升：前三季度，公司销售净利润率为24.8%，同比提升3.5pct，呈现逐季向上提升趋势，这主要得益于费用率的下降。其中，整体毛利率为46.8%，微降，与成本上涨有关；同时，销售费用率下降3pct至15.7%，管理费用率下降1.2pct至2.8%。我们认为，公司依托榨菜发展已建立起非常完善的经销体系，在没有较多广告媒体投入情况下，新品叠加也无须过多费用支持，预计后续整体费用会呈现小幅增长状态，在收入的快速增长下，费用率仍有下降空间，叠加价格提升有望推动盈利能力持续提升。
3.新品持续推出，看好中长线发展：除了榨菜业务以外，公司通过收购惠通进入泡菜领域，而且还计划投入7.6亿元在辽宁投资建设年产5万吨萝卜食品生产线项目，预计可以复制脆口榨菜成功。此外，公司积极开展外延并购，依托现有强大品牌和丰富渠道走向整个调味食品市场。
4.盈利预测与估值：考虑公司库存合理，新品推动高增长延续，上调公司17-19年EPS分别为0.49/0.65/0.83元，对应PE分别为33/25/20倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：销售不达预期，食品安全问题。
电子丨段迎晟
依顿电子()：内生增长显著，大客户将继续放量
事件描述：
公司公告年第三季度业绩，前三季度实现营收24.6亿元，同比增14.23%；实现归母净利润4.17亿，同比增长0.05%。
事件点评：
公司内生增长显著，产品毛利率迅速提升，Q1、Q2和Q3单季度毛利率分别为31.14%、32.18%和36.43%；净利润方面主要受到汇兑影响，二、三季度财务费用分别为万和万，综合来看1-9月同比增加1.7亿元，如扣去此影响，三季度业绩同比增长40%。17年下半年汇兑阴霾逐渐散去，美元回稳，整体利润将会增速上行。汽车板方面，募投项目稳步进行，前期多数设备已购买，累计已使用募集资金63,.88万元，进度达98.3%，此次30%的多层板扩产将全部用于高毛利汽车板，完成后必将为明年业绩推波助澜。消费电子和汽车的客户方面，公司经营多年的大客户也将在18年逐步放量，带来高增速，成长性良好。因此，综合内生、汇兑和优秀的大客户战略，我们认为三季报超预期。
公司于10月12日发布减持计划，无需过于担心。根据5月底发布的减持新规，减持也是按照一个季度集合竞价1%+大宗2%的比例，公司6%的减持刚好半年时间。从趋势来看，公司选择在这个时间点公告减持计划，说明大股东对未来半年公司经营情况和对股价的预期走势的判断都是向好的，否则越往后股价越卖越低肯定不是管理层愿意看到的，这也符合我们从三季报中得出的对未来的判断。我们从公司了解到的基本面情况，汽车板、A客户的订单情况每个月都在上升，随着Q4进入订单旺季，美元的汇兑问题也将逐渐消散，未来内生情况如公司半年报和三季报里体现的，是非常好的。大股东如此高的股权占比在A股极为罕见，做部分的减持也是合理之举，不必过于担心。
PCB行业受益于宏观经济上行、产业东移至中国大陆、下游需求多点开花等因素。PCB行业看似属于传统周期性行业，实则受新兴应用快速发展的拉动效力强。宏观经济缓和回升，GDP增速上行带动PCB进入新的景气周期，叠加下游汽车电子等需求旺盛的带动，周期性与成长性共振上升。PCB制造产业由于成本因素和产品链配套因素向中国大陆移动，国产替代空间巨大。
公司大客户与中高端产品战略明确。手机方面，公司已与大客户建立长期合作关系，18年份额将会显著提高。同时受益于大客户新机发售/技术创新，带来量价齐升。汽车电子方面，公司凭借技术与时点优势切入较早，客户包括Bose、Valeo、Bosch、Continental、Delphi等Tier-1零部件供应商。长认证周期带来长收益期，业绩拐点已现。万平米多层板募投项目建设预计18年中满产，将专供汽车电子。公司车用PCB毛利较高，客户优质，汽车电子占营收份额持续增长，有望在-年超过50%。近30亿现金为公司未来的并购及研发的持续投入打下基础。
关键假设点：全球经济不会短期内急速下行，美元汇率开始回升。
股价催化剂：公司汽车用PCB持续增长，募投项目即将达产。公司在大客户中份额提高。
投资评级与估值：公司估值处于低位，未来估值修复趋势明显，预计17-19年净利润为6.3、8.8、10.5亿元，实现EPS为0.63、0.89、1.06元，对应PE为25、17、15倍，给予“强烈推荐”评级！
风险提示：1.原材料价格波动的风险；2．汇率风险；3.全球经济波动的风险。
计算机丨安永平
启明星辰()：业绩符合预期，全年成长性确定
事件：启明星辰发布17年度三季报，公司前三季度实现归母净利润5,万元，同比增长16.99%。
点评：
业绩符合预期。公司前三季度营业收入11.75亿元，同比增长14.96%，归母净利润5,万元，同比增长16.99%，其中三季度单季度实现营收4.86亿元，同比增长7.83%，归母净利润5,万元，同比增长33.45%，符合预期。公司三季度业绩增长较快主要是因为当季公司收到增值税退税额较多，此外预计赛博兴安并表等因素也产生了一定积极影响。增值税退税进度此前对公司半年报产生了较大影响，从全年角度看影响逐步缩小，报告期内，公司毛利率、费用率均保持稳定，全年业绩确定性较高。
网络安全龙头，竞争优势明显。启明星辰是国内领先的、拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商。公司自上市以来不断完善提升自身产品和服务链条，并通过收购网御星云、书生电子、合众数据、安方高科等公司，向数据安全、应用安全、电磁空间安全等多个信息安全行业的细分市场挺近，丰富、扩大了自身产品和服务链条。17年上半年，公司订单同比增长46%，投资参股专业DDoS防护产品和云安全服务提供商长沙智为，并与腾讯云计算（北京）签署《战略合作协议》，进一步拓展云安全等相关业务。随着《网络安全法》实施，行业景气度继续高涨，作为行业龙头，启明星辰有望持续受益。
投资建议：预计公司-19年归母净利为4.5、5.8和7.2亿元，对应PE分别为43、33和27倍。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：订单不及预期，网络安全政策推广不及预期。
机械丨吕娟
艾迪精密()：三季报业绩亮眼，持续高增长
事件：公司公告前三季度实现营业收入4.7亿元，同比增长60.55%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长78.49%，符合预期。
需求饱满叠加产能逐步在释放，季度增速环比在加快，全年高增长无忧。
受益于产品结构优化及规模效应等，公司盈利能力持续在提升。
破碎锤及液压件齐发力，未来有望延续高增长。公司从年至今，业绩增速持续加快，未来有望延续高增长，具有较强的成长股属性。
盈利预测与评级：预计公司-年归母净利润为1.38、1.95、2.64亿元，同比分别增长73.33%、41.34%、35.88%，对应EPS为0.78、1.11、1.50元，对应PE分别为37.45、26.49、19.50倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：经济景气度持续下行，公司业务拓展低预期。
机械丨吕娟
联得装备()：整体解决方案供应商成形，进入高速成长通道
事件：公司公告年三季度业绩，前三季度实现营收3.52亿元，同比增.22%；实现归母净利万元，同比增87.98%。公司同时公告与华洋精机正式签署投资协议，投资台湾华洋精机布局视觉检测领域，打造全系列模组触控设备线。
点评：公司在完成IPO并先后获得全球顶级客户订单后，资本背景和品牌效应发生了质的变化。公司营利能力大幅提升，年内客户拓展和产品研发战略正迎来收获期。三季报符合预期。
公司实际利润实现翻番以上增长，所得税影响有望在年报中冲回。报告期内公司原有国家高新技术企业资格证书到期，公司基于谨慎性考虑，企业所得税暂按25%的税率计算。目前重新认定申请工作正在进行，且有望较快重新获得国家技术企业资格，并将相关税额在年报中冲回。剔除上述因素影响，公司报告期内实际净利润为万元，同比增速.1%，符合预期。此外，公司三季度单季毛利率小幅下行，可能原因为年初部分策略性订单在本季度确认收入，短暂拉低整体盈利能力。
战略性进入检测领域，打造整体解决方案供应商。华洋精机为台湾优质面板及半导体检测标的，借助联得装备在国内深厚的客户资源积淀，有望快速完成大陆渠道拓展。在完成华洋精机收购战略性进入检测领域后，公司产品线将几乎完整覆盖后道模组段各工序，从而具备整体解决方案供应能力，能够满足大型面板厂整线化、解决方案化的一站式采购需求，在降低整体成本的同时提升盈利空间和盈利可持续性。
客户资源与新品储备丰富，内部激励到位有望抢抓行业红利释放期。面对行业发展机遇，公司年集中精力优化客户资源、储备前沿风口产品，抢抓行业战略机遇。包括GIS和京东方等全球顶级客户资源的聚集在促进公司产品销售的同时有利于公司品牌的树立和技术的精进；显示工艺方案集中变革中大力提升研发投入集中体现了公司对行业机遇的精准把握以及战略勇气；公司高管及核心骨干员工均通过股权与公司利益深度绑定，面对行业机遇可齐心协力快速做出反应。公司客户资源丰富、产品布局全面且优势产品突出、内部激励到位，有望在行业快速发展期确立并巩固龙头地位。
投资建议：预计公司-年归母净利润分别为0.88、1.99和2.80亿，对应EPS为1.21、2.74、3.85元，对应PE分别为59.66、26.45、18.81倍。公司市场龙头地位日益巩固，未来数年业绩高成长趋势明显。维持强烈推荐评级。
风险提示：显示工艺方案发生较大变革，下游客户投资放缓。
机械丨吕娟
劲拓股份()：高成长具可持续性，静待显示模组设备爆发
事件：公司公告年第三季度报告，前三季度实现营收3.4亿元，同比增50.42%；同期实现归母净利5万元，同比增70.27%。报告期末存货及预收账款增幅分别为80.24%和.16%。
点评：
报告期内公司盈利能力显著提升，与此前的判断基本一致；存货及预收账款均有较大比例提升，或表明公司在手订单充足，业绩快速增长具备可持续性。
传统整机装联业务高增长，成熟新品迅速放量，盈利能力大幅提升。受益①弱势产能出清，公司市场份额上升②下游3C消费行业持续高景气，产线投资超预期，以及③设备供不应求，公司产品价格话语权加强等积极因素影响，公司整机装联业务高增长。叠加公司新研高温垂直固化炉快速实现进口替代及批量销售，报告期内营利能力大幅提升，前三季度盈利已接近年全年水平。
存货及预收账款大幅上升，高成长具备可持续性。公司报告期末存货和预收账款均有较大增幅，其中预收账款超过万元，增幅接近%。表明公司在手订单充足，业绩快速增长具备可持续性。公司在显示面板模组设备领域进展迅速，通过引入业内优质团队快速推出了FOG、COG等屏控制邦定设备，并在下游客户中实现突破。公司客户积淀深厚、后发优势明显，有望快速推出针对OLED及全面屏等满足新型显示方案需求的相关光电平板显示设备。公司短期内增长后劲充足，中长期成长空间将随显示模组设备业务的拓展而打开，高成长具备可持续性。
事业部制有望逐步深化，领先机制有望快速实现产品和渠道的突破。公司在年大力推进事业部改革，实行专业化运作。随着事业部制的逐步深化完善，公司内部竞争和激励效应将推动公司在显示面板模组设备领域快速实现产品和渠道的突破。同时吸引业内优秀团队加盟，形成较好的人才聚集效应，为公司在光电平板显示领域的拓展奠定制度和人才基础。
投资建议：预计-年归母净利润分别为0.94、1.51和2.25亿元，同比增80.05%、61.19%和48.92%。对应EPS分别为0.39、0.63和0.94元，对应PE分别为41.03、25.46和17.09倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：新产品开发及客户拓展进度不达预期。
电新丨韩振国申建国(联系人)
星源材质()：合肥星源转固拉低短期业绩，中期仍是最具爆发力的隔膜企业
事件：公司公布年三季报，当季实现收入1.40亿元，同比增长8.9%，实现归母净利润万元，同比下滑32%，靠近业绩预告的下限。
报告期内合肥星源少量的产出未能弥补新增的折旧、财务费用等固定成本，单季度亏损近0万元。此外，公司报告期内确认了万元的清理资产损失（计入营业外支出）。将这两项加回后，公司三季度业绩同比并未下滑。
我们仍然认为公司将是业绩爆发性最强的隔膜企业。一方面合肥、常州等地产能加速扩张，今年已累计投入超过4亿元，年底湿法、干法产能之和将超过10亿平方米；另一方面，公司之前老线的比重较高，成本占劣势，未来常州、合肥等规模化生产基地投产后，成本有巨大下降空间，单平米盈利或可维持稳定。
盈利预测：考虑到清理资产损失和合肥星源的亏损对短期业绩影响较大，下调年EPS至0.72元，预测-年EPS分别为0.72、1.19、2.69元，对应PE分别为54、33和15倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：隔膜售价大幅下滑；合肥和常州项目的调试进度缓慢；龙头地位被新进入者所取代。
医药丨周小刚
长春高新()：医药业务增长仍在提速，业绩持续超预期
长春高新今日发布年三季报，公司前三季度实现销售收入26.48亿元，同比增长20.79%，归母净利润4.87亿元，同比增长28.31%，扣非净利润4.69亿元，同比增长26.10%。
公司前三季度房地产项目尚未结算，医药企业收入增长55.31%，净利润增长65.97%。医药企业收入和利润增速仍在加快，业绩持续超预期。前三季度，公司医药业务收入增长55.31%，相比于今年上半年的50.27%进一步加速。公司整体医药业务的净利润增速则达到了65.97%，相比于今年上半年应进一步提速，超出市场预期。生长激素销售推广仍有后劲，水痘疫苗“两针法”开始推进，医药板块业绩有望维持高增长。金赛药业生长激素覆盖面增加，长效剂型渗透率提升，增长仍有后劲。水痘疫苗“两针法”将逐渐推广，百克生物业绩有望继续突飞猛进。我们认为，公司医药业务今年有望完成60%增长，明年则有望继续保持40%以上的高增长。盈利预测：我们预计公司-年归母净利润分别为6.84亿、8.88亿和11.55亿，同比分别增长41%、30%和30%，-年EPS分别为4.02元、5.22元和6.79元。给予公司一年期合理股价元，对应18年PE估值40倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：重组人生长激素销售推广不及预期；重组人促卵泡素销售放量不及预期；疫苗行业恢复进度不及预期。
医药丨周小刚
羚锐制药()：“控销+合伙人制”营销模式打造OTC界济川药业，业绩快速增长正当时
作为产品线相对平淡的中成药OTC上市公司，羚锐制药的核心竞争力在哪里？我们认为，公司“控销+合伙人制（承包制）”的营销模式是公司最突出优势。从销售体系看，公司实为OTC界最具济川药业气质的上市公司。
受益于公司强大的营销能力，未来2-3年内，公司现有产品线即有望实现收入20%、利润30%左右持续复合增长。通络祛痛膏：独家医保、基药产品，16年销售额约4.6亿，未来有望实现20%左右复合增长。二线低价贴膏产品：16年销售额约4亿，去年底启动提价，未来盈利贡献有望显著提升。儿童贴膏剂新品：16年销售额略超1亿，低基数上快速增长。口服品种：16年销售额接近4亿，新增拓展诊所OTC药店渠道，预计收入将实现稳健较快增长。
盈利预测：我们预计公司-19年归母净利润分别为2.39亿、3.04亿、3.73亿元，实现EPS分别为0.40元、0.51元、0.63元。一方面，公司完善的“控销+合伙人制（承包制）”营销体系将驱动销售收入实现持续快速增长，另一方面，“低价二线品种提价+小儿贴膏系列快速放量”则有望进一步提升公司未来盈利能力。考虑到公司未来稳定快速的业绩增长，给予公司一年期合理股价15元，对应17年估值37X（18年估值29X）。给予公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：医保控费招标降价风险；中药材涨价风险。
医药丨周小刚
丽珠集团()：业绩符合预期，产品结构持续改善
事件描述：年10月25日晚，公司发布年三季报：年1-9月实现营业收入65.21亿元，同比增长13.94%；归母净利润42.46亿元，同比增长.70%；扣非净利润6.79亿元，同比增长26.30%；基本每股收益7.76元，同比增长.32%；同时预告年业绩43.22-44.75亿元，同比大幅增长.04%
—.56%。
事件点评：
剔除股权转让款归母利润增长约22%，符合预期
年前三季度公司各领域业务销售保持稳定增长，其营业收入和扣非利润分别同比增长13.94%和26.30%，基本延续了上半年的增长态势，业务经营保持稳定。公司转让子公司珠海维星实业%股权已于年7月17日完成，预计增加归母净利润34.98亿元。若剔除该转让款公司归母净利润实际增长约22%，符合我们的预期。
产品结构继续改善，盈利能力提升
公司前三季度毛利率为65.16%，同比增加0.55PCT；净利率66.02%，扣除转让款后为12.39%，同比增长0.98PCT。公司毛利率和净利率同步上升，主要得益于产品结构的逐步改善，预计高毛利二线品种如艾普拉唑、亮丙瑞林等全年保持较快增长，公司盈利能力有望持续提升。费用方面，销售费用同比增长12.20%，基本与收入增长一致；管理费用同比增长34.75%，主要原因是公司多个单抗和微球产品相继进入临床阶段，研发投入加大；财务费用同比减少-.36%，主要是利息收入增加所致，期间费用率约49%保持稳定。
现金充裕，未来有望加快布局生物药和精准医疗领域
目前公司账上资金68.83亿元，主要来自转让子公司股权转让款，充足的资金将有助于公司未来加快产品研发和外延并购，加快布局生物药和精准医疗领域，实现战略转型。公司销售商品提供劳务收到现金66.10亿元，经营现金流净额9.28亿元，现金流稳定，经营质量好。
盈利预测：考虑股权转让收益，我们预计公司-年净利润分别为44.34亿元、11.84亿元、14.27亿元，对应EPS分别为8.02/2.14/2.58元，对应PE分别为8/30/25倍，给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：销售不达预期、产品研发风险等。
医药丨周小刚
长生生物()：受益疫苗量价齐升，业绩继续高增长
事件描述：10月25日晚，公司发布年三季报：年1-9月实现营业收入11.43亿元，同比大幅增长70.96%；归母净利润4.36亿元，同比大幅增长64.37%；基本每股收益为0.45元，同比大幅增长66.67%；同时预告年度归母净利润5.0-5.8亿元，同比增长18%~37%。
事件点评：
受益疫苗量价齐升，经营业绩继续高增长
年1-9月公司的营业收入和净利润皆实现大幅增长，主要原因是疫苗销售模式的调整导致出厂价格大幅提升，同时民众的接种意愿逐步恢复，终端销售增加，因此在量价齐升的驱动下公司业绩实现快速增长。单季度来看，公司7-9月营收增长41.41%，归母净利润增长25.36%，经营稳定，符合我们的预期。
费用率上升不影响公司的长期经营
前三季度公司毛利率85.78%，同比增加超6PCT；净利率38.15%，同比减少1.35PCT，主要原因是期间费用的增加。销售费用同比增加.68%，主要原因是销售模式调整，产品从低开转高开导致业务费用增加；管理费用同比增加69.26%，主要原因是带状疱疹疫苗进入三期临床导致研发投入增加；财务费用同比减少89.63%，主要来自于理财收益。我们认为，费用率的上升是销售模式调整带来的合理变化，不影响公司的长期经营。
回款期拉长导致应收账款增加
公司应收账款比年初增加42.76%，占总资产的比例为22%，由于销售模式调整后需要直接向疾控供货，所以回款周期拉长，考虑到疾控中心的信用风险较低，我们认为不影响公司的业务经营。经营现金流净额同比增加.70%，主要原因是销售商品回款增加所致。在建工程比年初增加.00%，主要原因是新建水痘、狂犬疫苗车间投入增加所致。
盈利预测与估值：受益“疫苗终端销售恢复+一票制加价”，疫苗流通渠道简化，预计公司17-19年EPS分别为0.54/0.67/0.80元，对应30/24/20倍PE。公司将借助资本市场平台不断拓宽公司生物医药发展领域，重点白癜风好治愈吗北京中医医院治疗白癜风用什么方法
