截止4月2日，约60余家医药企业已经发布了各自的年报，我们从中摘取了其中10家营业规模较大的工业企业年报进行解读。疫情当头，不少企业年一季度的业绩影响已铁板钉钉，不过从已公布年报的企业代表来看，年医药工业企业整体仍交纳了一份不做的答卷，现在我们就从解读这些企业的年报中来读懂中国医药市场。十工业巨头业绩纵览我们从已公布年报的企业中挑选了8家收入在70亿元以上的企业，其中最高的云南白药年全年营收达到.65亿，最低的三生制药收入在53.18亿。营收增幅最大的长春高新年达到37.19%，最低的丽珠医药则刚刚走出营收增速持续降低的轨道，增速提升到5.91%。净利最高的企业是创新药王恒瑞医药，达到53.28亿，再次证明了创新药比仿制药更高的利润空间与市场潜力，净利最低的三生制药则只有9.74亿。净利增长最高的企业还是长春高新，高达76.36%，净利增长最低的企业则是药明康德，为-17.96%，药明康德净利增长低的主要原因是因为其非经常性损益的巨额变动，稍后我们会有详细说明。长春高新是一只很神奇的股票，其股票价值超过元，是沪深两市股票价格最高的股票，其市值也超过1,亿，关于这家公司篇幅关系，有机会再与大家细说。上表的最后一列罗列了这八家公司截止3月31日的市值，其中过千亿的有四家，分别是云南白药、恒瑞医药、药明康德和长春高新，此外石药集团市值也非常接近千亿。八家公司的市值与营业收入并不成正比，这与市场重视创新以及业务的核心竞争力息息相关。恒瑞医药是有名的国内医药企业中医药研发做的最好的企业，享有了市场充分的认可，其市值名列所有医药公司第一名，排在所有A股市值第十三名。药明康德在CRO领域竞争力十足，为全球超过20%的医药企业提供研发外包服务。长春高新则得益于旗下核心公司金赛药业近年来有目共睹的高速增长。云南白药营收排名第一，且拥有广泛知晓的品牌，在消费者心中有着独特的品牌地位。下面我们围绕创新药王者恒瑞医药，CRO领域的王者药明康德以及国内医药环境大变化下艰难转型的丽珠医药作为三个典型的案例展开阐述，帮助大家管窥中国医药市场的变化与趋势。创新药王者：恒瑞医药下面我们重点来看看创新药王者恒瑞医药，恒瑞医药是总市值超过4,亿，总市值排行第13位（截止3月31日）的中国医药第一股。我们首先看看恒瑞医药近四年的业绩表现。恒瑞医药年营业收入.89亿人民币，增长31.05%，净利润53.28%亿人民币，增长33.7%，这份业绩发布后推动股票价格一路上升了超过10个点。恒瑞医药有着清晰的聚焦领域和研发长期策略，其聚焦在抗肿瘤、手术麻醉用药、造影剂、重大疾病以及尚未有有效治疗药物的领域为重点科研方向，简单来说恒瑞挑的都是有市场有挑战的研发领域，错开简单领域的扎堆式竞争而构建差异化竞争力。恒瑞的创新模式也从创新初期的“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新，创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转变。恒瑞最突出的是其在研发上的投入以及相应的在创新药上的表现，恒瑞医药已上市创新药品有艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼，年新增上市卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞马唑仑，其中卡瑞丽珠单抗更是国内药厂的首个单抗药物，年销售额在10亿元左右，峰值更有望达亿元。年恒瑞医药的研发投入高达38.96亿，与年同期相比增长45.9%，占其营业额高达16.73%。恒瑞的研发人员也多达3,人，占其总体员工数的14.09%。如此高的重投入下恒瑞医药的研发管线也相当不错，除开已经上市的创新药，其尚在管线中的创新产品还有22个，其中氟唑帕利胶囊已经进入上市申请审批中，预计年进入市场。此外恒瑞医药已进入三期临床的还有磷酸瑞格列汀片、海曲泊帕乙醇胺片、苹果酸法米替尼胶囊、脯氨酸恒格列净片、贝伐珠单抗注射液还有代号SHR、SHR、SHR共8款接近上市药品。且已上市产品卡瑞丽珠单抗非小细胞肺癌一线、食管癌二线适应症也有望年下半年获批，氟唑帕利BRCA卵巢癌适应症也有望年底前后获批。未来可以预期的是每年恒瑞医药都将有创新药产品或者新适应症进入市场，这给恒瑞医药未来的市场增长提供了充足的燃料。恒瑞医药在仿制药领域也表现出色，在此领域恒瑞医药定位高难度仿制药研发与生产，其抗肿瘤仿制药紫杉醇白蛋白年9月获批上市后年中选第二批集采后销售量达65.76万瓶，同比增长.89%，销售额约15亿元。麻醉用药瑞马唑仑销售峰值预计将达20亿元，造影板块的碘克沙醇、碘佛醇等均保持高速增长。瑞格列汀、恒格列净也有望今年报产。当然，恒瑞医药也面临创新药研发的不确定性、药品招标以及集中采购的不确定性等风险，总体市场仍然给予了恒瑞医药非常好的认可。生物医药新贵药明康德接着我们来看下生物新贵药明康德，药明康德年营业收入.72亿元，同比增长33.89%，净利润18.55亿，同比负增长17.96%，扣除非经常性损益后药明康德净利润增长22.82%。药明康德的非经常性损益来自于其投资标的公允价值大幅变动有关，具体则主要来自药明康德持有港股上市公司华领医药和纳斯达克上市公司UnityBiotechnology药明康德持有前者约7.02%股份，持有后者约7.7%股份，这两家公司的股价在年都有很大幅度的下降，其中华领医药股价下跌39.64%，UnityBiotechnology股价下跌55.66%，给药明康德带来了很大的公允值变动损失。药明康德作为医药行业新贵主要为生物医药行业提供新药研发与生产服务，随着全球大型制药企业研发投入回报率下降，越来越多的医药企业选择通过外部研发机构合作来开发新产品，而这些外部研发机构多为中小型企业，没有时间或足够资本自行建设其研发项目所需的实验室和生产设施，却需要在短时间内获得满足研发项目所需的多项不同服务，因而对像药明康德这样的提供研发和生产外包服务企业的需求油然而生。同时，在我国随着药品医疗器械审评审批制度改革、上市许可人制度（MAH）、仿制药一致性评价和带量采购、创新药医保谈判等一系列政策的不断推进，带动了国内创新药研发生产市场需求的持续增长，国内制药企业对于研发外包公司合作的诉求也同步持续增长，给药明康德带来了相应的发展几乎。年，药明康德中国区实验室服务营收64.73亿，同期增长26.59%，美国区实验室服务营收15.63亿，同期增长29.79%，两项服务加起来占据了药明康德62.43%的营收。此外合同研发生产与合同生产（CDMO/CMO服务）营收37.52亿，同比增长39.02%，临床研究及其他CRO服务营收10.63亿，同比增长81.79%。年药明康德成功回归A股后得益于中国市场充裕的资本以及发展潜力，从纽交所退市时的亿左右人民币总市值一跃至今到1,多亿人民币总市值，其主要营收从年计划退市时主要来源于美国市场到而今中国市场已经独当一面，证明了药明康德的战略发展眼光。丽珠医药：转型重塑最后我们留意下正在不断转型重塑的丽珠医药，丽珠医药的主要专注的业务领域是化学及中药制剂、原料药及中间体、生物药、诊断试剂及设备。其主要专注的疾病领域主要是消化道、心脑血管、抗微生物以及促性激素等。从下图我们可以看出丽珠医药近年来营收增长持续放缓，年营收增长19.41%，年15.57%，年11.49%，年到达最低点3.87%，年呈现反弹上升到5.91%。丽珠医药的业绩持续走低主要起因于国家政策对于辅助用药的控制，丽珠医药旗下王牌产品参芪扶正注射液持续多年占据公司营收超过15%，但其于年销售额达到峰值16.8亿后受政策影响持续走低拉低了公司的业绩。另一款潜力产品同为辅助药的鼠神经生长因子在年达到峰值5.17亿后也开启了下坠之旅。而丽珠医药也逐步将策略重点放在消化类产品以及促性激素产品上，同步丽珠医药将未来的研发重点放在了细胞治疗上。接下来我们仔细看看丽珠医药年各主要产品的表现，而今消化类产品成为支撑丽珠医药发展的重点，艾普拉唑等四个产品占据整体营收的17.92%。排名其次的是促性激素的两款产品，占据整体营收的16.54%，其中的注射用尿促卵泡素作为辅助生殖产品增长并不如预期，二胎政策放开后的中国人口生育欲望显然远低于期望，并未能给丽珠带来发展机遇。曾经的重点中药辅助产品而今只占据整体营收的11.94%。参芪扶正注射液年销售额8.17亿元，相比最高峰已经下降一半多一点，相比年同期下降18.48%。注射用鼠神经因子年销售额3.61亿，相比最高峰下降了30%多一点，相比年同期下降了18.83%。从年的业绩表现可以看出丽珠医药通过精细化营销手段一定程度扭转了营收增长下降的趋势，不过丽珠医药的最大挑战还是在于未来管线研发的成功与否。丽珠医药年的研发投入为8.27亿元，占据公司营收8.82%，相比同期增长20.44%，看得出丽珠医药对于研发的看重。不过丽珠医药在研管线并不乐观，以重组人源化抗PD-1单克隆抗体为例，国内药企信达生物的信迪利单抗注射液、君实生物的特瑞普利单抗注射液、恒瑞医药的卡瑞利珠单抗已相继获批上市，而丽珠医药的单抗尚刚进入Ib期临床试验。瞄准“药王”修美乐的重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液刚进入临床试验申报CDE受理，而百奥泰、信达生物早于年先后进行了上市申报，复宏汉霖也于年进入了临床三期，进度皆快于丽珠医药，其还有20家左右的药厂均在此领域开展生物仿制药研发，即便丽珠未来成功上市，面临的竞争之激烈可想而知。解读完这三家典型代表期待读者们能对年的中国医药市场有进一步的认识，无论是艰难转型的丽珠制药，还是冉冉升起的王者恒瑞医药，还是为创新药企业提供服务而获得巨大成功的药明康德，这些案例的背后都说明了而今的中国医药市场向创新药研发升级转型的巨大动力与趋势，这种趋势不仅在未来的一年、五年、十年乃至更长的时间里都必将是主动中国医药市场的主旋律。更多精彩文章

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