投资要点
三季报业绩略超预期
公司今日发布3Q业绩，1-3Q共实现营收65.2亿元（+13.9%yoy），归母净利润42.5亿元（包含土地转让一次性投资收益），扣非净利润6.8亿元（+26.3%yoy）。扣除土地收益影响，3Q单季度主营收入+15.9%，利润+28.8%，延续2Q高增长态势。我们预计全年23-25%业绩增速，而18年有望进一步提速（主要催化：艾普拉唑注射剂获批、重组绒促性素获批、IVF传统品种低基数，及NGF恢复招标的预期）。
参芪扶正深入基层，西药梯队继续领长
1）参芪扶正1-9M收入增速约1%，销量增速6-7%，我们全年预计低个位数增长，未来增量主要来自于基层拓展（部分省份三保合一带来农合销售增量），以及2H18有望推出更高价格的软袋；2）二线品种表现靓丽，艾普拉唑销量增长50%+，亮丙瑞林微球增长40%+，预计全年持续这一态势；3）NGF受广东等地区落标影响，预计全年13-15%收入增长；4）促卵泡素上半年表现低迷，3Q逐渐恢复（单季增速接近20%），预计拉动全年增速接近10%，18年增速有望进一步提升（今年低基数+属相偏好）；5）原料药增速超20%，阿卡波糖、大环内酯类发酵原料药强劲增长，收入及毛利率继续上行。
“单抗+微球”创新管线获市场认可，价值体系重塑
“单抗+微球”双平台深度布局，各有10+大品种在研：1）单抗平台：重组人绒促性素III期临床收尾，预计18年底推出，保守看5亿元销售规模；TNF-a单抗（临床II期），CD-20及Her-2单抗（均为临床I期）自19年起有望陆续推出；PD-1获FDA临床批准彰显研发实力；2）微球平台：曲普瑞林微球（1月缓释）获批临床，亮丙瑞林微球（3月缓释）完成前期研究，有望年内申报，奥曲肽、阿立哌唑等潜力重磅处于临床前研究阶段，梯队深远。
确认土地处置收益，期待外延并购
3Q确认34.98亿元土地收益，带来利息收入及并购预期（账面现金近70亿元），有望围绕现有业务领域及两大研发管线进行外延拓展。
提升目标价至75.2-79.8元，继续推荐“买入”
公司作为兼具刚性制剂+创新基因的二线白马，终于突破其“中药为基”的标签，制剂工艺及创新力逐渐被市场认可，引领本轮估值重塑。扣除一次性土地收益影响（但考虑其利息收入），我们预计17-19年业绩CAGR25%+，EPS1.75/2.28/2.84元，给予18年33-35估值，提升目标价至75.2-79.8元，维持买入评级。
风险提示：参芪扶正基层渗透慢于预期，核心品种增速不达预期，NGF恢复招标进程慢于预期，在研产品临床进展不及预期。
核心品种销售额
参芪扶正注射液
基层拓展提速，低个位数增长。我们预计全年参芪扶正注射液低个位数增长，基于：1）不同于多数竞品中药注射剂（如艾康注射液等），参芪扶正在新医保中医院使用；2）基层销售下沉，终端考核细化，加上部分地区三保合一，招标降价有望实现以价换量；3）新获批软袋规格招标价格高，正在改造生产线，预计2H18上市，改善总体收入及毛利。
二线潜力梯队
收入结构优化，西药制剂快速放量。1）艾普拉唑：肠溶片剂新进国家医保，注射剂预计年底获批，两个剂型合计谨慎看20亿元市场空间，我们预测全年收入增速超50%；2）亮丙瑞林：有望凭借技术壁垒与良好格局实现进口替代，全年收入增速预期超45%；3）NGF：广东等地落标影响2-3Q销量增长，全年看13%左右增速，明年有拓展新标的预期。
盈利预测调整
公司为高增长白马，参芪扶正贡献稳定现金流（基层下沉，医院处方量下滑），西药制剂迅速上量（艾普、亮丙等优效品种保持50%左右终端增速），重磅研发平台（单抗+微球）作为未来增长引擎。自月初国务院医改文件出台，国家鼓励创新及优效药品的决心尽显，行业龙头估值提振，而丽珠作为兼具刚性制剂+创新基因的二线龙头药企，终于突破其“中药为基”的标签，其优秀的制剂工艺及创新力逐渐被市场认可。
考虑公司IVF传统品种今年低基数，且NGF明年有望逐渐恢复招标进程，再加上18年有望获批的重磅艾普拉唑注射剂与重组绒促性素，我们预计18年业绩增速将快于今年全年，预计17/18/19年归母净利润分别为9.66亿元（+23%yoy），12.63亿元（+30.9%yoy），以及15.70亿元（+24.3%yoy），对应EPS1.75、2.28、2.84元。考虑公司刚性制剂领长，且创新管线产品的落地预期，继续推荐买入，目标价75.2-79.8元，对应年PE33-35倍。
PE/PB-Bands
公司经营指标概览
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