兴业证券医药团队（徐佳熹/项军/李鸣/孙媛媛/霍燃/赵垒/张佳博）
事件
近日，丽珠集团公告年中报，报告期内实现收入37.84亿元，同比增长21.47%，实现归属母公司净利润4.09亿元，同比增长20.01%，归母扣非净利润3.64亿元，同比增长26.53%，基本每股收益为1.04元。
点评
公司业绩符合我们之前的业绩前瞻预期。
核心制剂增速提升，原料药业务贡献业绩弹性。从收入端来看，公司上半年西药制剂和中药制剂同比增长34.37%和12.36%，公司二季度收入单季同比增长30.48%，较一季度增速（12.41%）大幅提升，我们预计主要和公司持续推进产品渠道下沉以及基层医疗机构队伍建设、落实各省空白市场开发考核、全面启动院外销售、加强重点品种学术营销和终端推广有关。分产品来看，参芪扶正注射液营收同比增长15.20%；注射用尿促卵泡素、醋酸亮丙瑞林微球同比增长57.00%、42.10%；艾普拉唑肠溶片、注射用鼠神经生长因子同比增长70.19%、77.72%，上半年公司主要核心制剂较一季度增速均有提升。。原料药业务板块收入增长18.59%，受宁夏福兴扭亏的影响，盈利大幅增长（新北江、福州福兴和宁夏福兴合计净利润万元，去年同期为-万元）。整体利润端增速低于收入增速主要是由于销售费用大幅提升的影响（较去年同期增加3.32亿元）。总体来看，公司虽然受医保控费、药品降价等因素的不利影响，但在营销改革的推动下，主要制剂收入增速均有提升。同时公司一季度毛利率和净利率分别为64.19%和11.30%，同比分别提高3.02个百分点和-0.66个百分点。展望年全年，我们认为随着营销改革的效果逐步显现和招标的推进，公司主力品种仍有望保持较快的增长，高端专科药有望继续放量，预计公司净利润保持20%以上增长是大概率事件。
产品研发不断推进，精准医疗布局不断完善。公司研发布局稳步推进，化药领域，注射用艾普拉唑钠等申报生产，我们预计最快有望于今年获批，进一步丰富公司产品线；上半年替格瑞洛片已获得临床批件，盐酸羟考酮对乙酰氨基酚缓释片获批立项、注射用头孢替坦二钠获得临床批件；生物药方面，重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体正在进行注册补充资料的准备工作，注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体已完成Ⅰ期临床研究工作，准备递交Ⅱ/Ⅲ期临床申请资料；注射用重组人绒促性素(rhCG)已递交新药临床申请注册的补充资料至CDE；公司在单抗领域具有较强的研发实力，在研抗体药物项目近10个，适应症包括自身免疫疾病、癌症等，形成了较好的研发梯队。去年公司同Epirus就Actemra的一种生物仿制药新的化合物产品（BOW）的临床研究及商业化进行合作，有利于提升单抗生物研发水平，推进公司单抗生物药领域的商业化进程。
在精准医疗领域，公司先后与CYNVENIO合作，开展针对多种肿瘤适应症的单功能或双功能抗体和细胞治疗产品的研发，积极布局肿瘤基因检测及精准医疗新兴业务领域，我们预计明年上半年ClearID检测和LiquidBiopsy系统的注册申请有望获批。此外，公司在研发布局上紧跟国际生物医药前沿发展，不断加快布局精准医疗业务，以实现“药物治疗+基因测序诊断”的协同发展。我们预计公司未来仍将积极寻求海外项目合作机会，不断丰富公司产品梯队和研发实力。
销售费用率有所提升，经营现金流大幅增加。从财务指标来看，公司一季度销售费用、管理费用和财务费用分别为15.01亿、3.29亿和0.09亿元，同比分别增长28.40%、18.41%和-55.27%。销售费用大幅增加主要受销售增长、市场及推广费用相应增加所致；财务费用同比大幅降低是由于贷款减少导致。管理费用增长主要系研发投入增加、限制性股票激励费用增加以及折旧费用增加所致；三项费用率为48.62%，同比提升1.54个百分点，总体费用率增加主要受销售投入增加的影响。公司经营性现金流量净额为3.08亿，同比增长31.68%，主要是销售回款增加。总体来看，公司销售费用增加带来总体费用率的提升一定程度上影响了表观利润增速，经营现金流大幅增加，表明公司经营状况较为稳健。公司的非公开发行项目已经拿到批文，拟募资总额不超过14.58亿，3.5亿规模的超短期融资券也已发行完毕，充足的现金储备利好公司外延发展。
盈利预测。我们认为公司在现有的生殖专科优势领域的基础上，逐步建立抗肿瘤、精神、消化等专科的产品线，产品梯队完善，新产品艾普拉唑、亮丙瑞林、NGF等都属于高端专科药，而在单抗领域也已深入布局，作为产品线梯队良好的专科药企，公司在激励机制理顺以及招标开启后潜力新产品进入放量周期的情况下，公司业绩增速有望提升。同时公司与海外开展技术合作，布局精准医疗，建立公司在“药物治疗+基因测序诊断”的协同竞争优势，未来外延发展仍然值得期待。公司的非公开发行项目若顺利完成也将为公司未来在资本市场运作提供资金储备。预计-年EPS分别1.90、2.39、2.85元，对应-年动态PE分别为26X、21X、18X，维持“增持”评级。
风险提示。原料药继续亏损超预期；参芪扶正注射液控费降价影响超预期。
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