随着国家二胎、三胎政策的逐步放开，以及国内不孕症患病率不断上升和人口老龄化加剧，以前鲜为人知的辅助生殖概念不断为越来越多的人所熟知。在资本市场，辅助生殖作为一个板块已然成型，以其资源稀缺性和广阔的市场发展前景而为越来越多的投资人所看好。壹　辅助生殖—撑起最后的希望不孝有三，无后为大。自古以来在中国的传统观念中生儿育女，多子多福都是天经地义再正常不过的事。但在现代社会，随着环境污染、生活压力、生育年龄推迟、人流群体年轻化等诸多因素的影响，不孕不育正在成为困扰越来越多家庭和适育人群的最大烦恼所在。也正因为如此，辅助生殖技术作为现代版的送子观音让不少患者重新看到了希望，逐渐成为了刚需而备受市场青睐。简单来说，辅助生殖是指采用医疗辅助的手段使不育夫妇妊娠的技术，其包括人工授精和体外受精-胚胎移植（IVF-ET技术）两大类。这其中，试管婴儿作为体外受精-胚胎移植方法的主要手段最受欢迎，成功率最高，也是目前辅助生殖的主流选择。一般而言，对于绝大多数的不孕不育患者来说都可以通过治疗或人工授精等辅助生殖的手段达到怀孕的目的。只有在女性输卵管梗阻、男方精液很差、梗阻性无精子症和(或)排卵障碍经门诊药物促排卵不成功等情形下，才需要考虑做试管婴儿，“试管婴儿”是不得已而采用的最后技术手段。从综合妊娠率看，目前辅助生殖技术手段中常规药物治疗、人工授精和试管婴儿技术的整体妊娠率分别为15%、20%和50%，这也使得试管婴儿技术为了简单省事而备受不少患者追捧。所谓“试管婴儿”，指的是“体外受精和胚胎移植”技术的俗称，包括从妇女体内取出卵子，放入试管内培养后，再加入处理过的精子，使卵子受精，经过继续培养后，受精卵发育成几个细胞而成为早期胚胎，再将这早期胚胎移植到妇女子宫内，发育成胎儿。由于这个过程的最初阶段是在试管内进行的，故名“试管婴儿”。试管婴儿技术是人类生殖技术的一大创举。从技术上来讲，试管婴儿是采用人工方法让卵细胞和精子在体外受精，并进行早期胚胎发育，然后移植到母体子宫内发育而诞生的婴儿。这一技术最早是伴随体外受精技术的发展而来的，由英国产科医生帕特里克·斯特普托和生理学家罗伯特·爱德华兹在20世纪70年代合作研究成功的，为治疗不孕不育症开辟了新的途径。年7月25日，全球首位试管婴儿在英国诞生，人类辅助生殖技术的应用及推广自此拉开序幕,而罗伯特·爱德华兹也因此获得年诺贝尔医学奖。年，中国大陆首例试管婴儿在北京三院诞生，目前我国每年试管婴儿数量逾20万例次，成为世界辅助生殖技术治疗第一大国。作为一项结合胚胎学、内分泌、遗传学以及显微操作的综合技术，试管婴儿技术从诞生开始，已经经历了三代技术变革和发展。第一代试管婴儿技术主要用于解决因女性因素引致的不孕，包括女方各种因素导致的卵子运送障碍、排卵障碍、子宫内膜异位症、男性因素的不孕症、免疫性不孕与不明原因不孕等患者。其主要手段是借助内窥镜或B超，从卵巢中取出成熟卵子，并将精子在试管或培养皿中一起培养以生成受精卵，受精卵进一步发育成胚胎后，再将胚胎移植到母体子宫内，使胚胎在母体子宫内继续发育直至成为成熟胎儿。第二代试管婴儿技术主要用于解决因男性因素引致的不育问题，主要包括严重的少弱畸精子症、不可逆的梗阻性无精子症、生精功能障碍、免疫性不育、常规试管婴儿失败或受精卵极低、精子顶替异常等患者。其基本步骤是通过显微操作技术，直接将单个精细胞注入卵细胞来帮助卵细胞受精。年比利时Palermo医师及刘家恩博士等首次在人体成功应用卵浆内单精子注射（ICSI），使试管婴儿技术的成功率得到很大的提高。第三代试管婴儿技术主要用于优选优生优育，是在胚胎发育到四至八个细胞的阶段时，利用显微外科技术将胚胎中的一个或两个细胞（称为卵裂球）取出，迚行基因筛选或染色体分析，选择健康的胚胎迚行移植，从而提高试管婴儿的妊娠率和活产率。从生物遗传学的角度，第三代试管婴儿技术帮助人类选择生育最健康的后代，为有遗传病的未来父母提供生育健康孩子的机会。适用于想要怀孕的高龄妇女、有复发性流产史或多次胚胎植入不成功的妇女，其目的是增加胚胎移植后的受孕成功率。作为一种不得已的最后技术手段，试管婴儿技术对于那些迫切想生孩子的不孕不育夫妇来说是一大福音，但试管婴儿的过程往往也是痛苦与风险并存的。如为了达到较好的技术效果，正常情况下每个月只能排出一到两颗卵的女性在药物刺激下卵巢被迫要多排出5到10颗卵子，而这一非正常过程往往会导致某些患者因药物刺激而患上卵巢过度刺激综合征等并发症状，引起腹胀、腹水甚至卵巢增大、阴道出血等问题；除此之外，还有移植到子宫内的受精卵是否能着床仍然是一个概率问题，目前的技术尚不能解决，试管婴儿周期异位妊娠(宫外孕)发生率高达是正常妊娠的2倍以上，以及取卵可能会对女性生育能力及身体造成较大危害等问题。目前，科学家们正在综合运用基因工程、胚胞转移等最新技术对试管婴儿技术进行优化，在帮助患者解决不孕不育问题的同时来帮助年龄更大的生育者进行优选优生优育，提高大龄女性的妊娠可能性。试管婴儿技术作为一种常规技术手段，正在变得越来越受欢迎，成为辅助生殖领域的最主流的技术手段。据统计，年全球大约只有9.5万名试管婴儿，年这一数字已增加到近万，年更是达到近0万，表明以试管婴儿为代表的体外授精技术已经成为不孕不育治疗的主流选择。贰　辅助生殖—好大一片蓝海截至年，全球辅助生殖市场规模为亿美元，未来将继续以5%左右的增速增长。预计到年，全球辅助生殖市场规模将超过亿美元。而中国最为世界最大的辅助生殖市场，市场服务规模同样将继续快速扩容，预计-年中国市场将以三倍于全球平均的速度领跑全球，每年辅助生殖市场规模整体增速将保持在15%左右，从年的亿元人民币左右增长到的亿元人民币左右。毫无疑问，在目前多数行业领域都几乎面临产能过剩，内卷化日益严重的国内市场，整体规模还能持续保持如此高速增长的行业确实不多了。能够成为目前为数不多的蓝海市场，辅助生殖得以快速发展的原因主要有以下两点：一是不孕不育率不断攀升。世界卫生组织（WHO）已经将不孕不育症列入了21世纪人类三大疾病之一，发病率仅次于肿瘤和心脑血管疾病位列第三。从我国国内市场来看，国内不孕不育人数占育龄妇女的比例已从20世纪90年代的不足5%左右攀升到了年的约20%，患者人数已超万人。年，中国初婚、初育年龄分别较年提高了20%及15%，且呈现持续走高的趋势；并且随着年龄的增长，育龄女性卵泡数及其质量都呈下降趋势，受孕几率也随之快速下降。从性别角度来看，不孕不育症发生原因中50%来自男方，30%来自女方，10%来自男女双方，10%来自外部环境等因素。男性问题中三分之二的问题是精子精液异常，女性问题中主要是生育年龄推迟、内分泌失调、人工流产增加导致的子宫内膜薄和月经不调等问题；尤其是人工流产导致的不孕不育正在大幅增加，数据显示目前我国每年人工流产近万人次，而重复流产4次导致的不孕几率达90%以上。二是国内生育政策放开带来的生育率上升。全面二胎、三胎政策的放开不仅为新生儿市场扩容，更是作为辅助生殖产业的催化剂，加速了行业发酵，促进了行业发展。我国从20世纪七八十年代开始实行计划生育政策，导致年出生人口持续下降，随后一直维持在万左右的水平上。年国家全面放开二胎政策，当年我国出生人口超过了万，生育水平提高到1.7倍以上，二胎及以上占比超过了45%，年二胎出生数量首次超过一孩出生数量，占比达到51.2%。年，国家进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施。二胎及三胎政策的逐步实施，将逐步改变人们的生育观念，有效遏制我国新生人口递减的趋势，提高新生人口的出生率。叁　辅助生殖—稀缺的牌照国内辅助生殖市场，一证难求。从政策上看，辅助生殖属于国家强政策监管行业，自1年原卫生部发布我国辅助生殖领域首个较为系统的法律规范性文件（《人类辅助生殖技术管理办法》）以来，至今政策端对该领域的控制监管整体趋严；各医院辅助生殖中心必须达到一定的标准和条件，具有一定的资质才能开业经营。其中，尤其是作为辅助生殖最核心资质的试管婴儿牌照（IVF）门槛最高、含金量最大，医院资质层面、医生技术层面要求也最高，并且持证机构数量受国家整体规划限制。从发展过程来看，我国辅助生殖行业发展经历了3个发展阶段：第一阶段主要是在7年以前，这一阶段的主要特征是政策监管严格，截至7年，共批准了家辅助生殖中心。第二阶段主要是7-年，这一阶段的主要特征是审批权限下放至省级卫计委，行业得到快速发展，国内辅助生殖中心数量年均增加50个，至年增至家。第三阶段从年开始国家审批开始放缓，辅助生殖中心数量在-年年均增加20个，年之后便政策审批的闸门再次收紧。截止到年，我国具有资质的辅助生殖机构共有家（医院家，医院38家），这其中获试管婴儿牌照（IVF）的医院仅有家，仍有28%的生殖中心达不到试管婴儿技术要求，行业整体供给严重不足。从区域分布情况来看，国内辅助生殖机构区域分布严重不均，东部沿海发达地区占比较大。当前我国人类辅助生殖行业的竞争状况与地区经济发展水平息息相关，辅助生殖技术机构主要分布在华东地区，占31.26%左右的份额，其次为华南、华中及华北地区，分别占18.4%、16.41%、15.96%。截止年辅助生殖中心数量居前的省市为广东56家、江苏29家、河北29家、山东27家、浙江27家、湖北23家、湖南23家，上述7省市占全国辅助生殖总数的40%以上。从生殖中心分布数量密度来看，北京、上海虽然拥有的生殖中心绝对数不多，但北京、上海作为全国医学技术最发达、辐射能力最强的中心城市，其每千万人拥有的生殖中心数分别为7.9家、7.4家，密度远高于其它省份。从竞争格局来看，辅助生殖市场公立机构占绝对主导地位，民营结构力量弱小，市场竞争格局分散。中国持牌辅助生殖中心中，公立辅助生殖中心占主导，年有家占比91%，私立辅助生殖中心有45家，在排名前10的机构中仅占2席。公立辅助生殖医疗机构的优点是妊娠率普遍比较高，收费相对较低（2万-3万/期），缺点是排队患者数量多，无法及时治疗，在地方妇幼保健院做试管婴儿治疗，往往需要排队至少半年以上的时间。市场集中度方面，年，以治疗周期数衡量的CR10（前10名市场占有率之和）为26%，CR20仅为38%，竞争格局分散。从技术水平、规模和竞争能力来看，北医三院生殖医学中心和中信湘医院在国内辅助生殖行业实力最为强大，其中北医三院生殖医学中心更是被誉为国内辅助生育殿堂，也是目前世界上最大的生殖内分泌疾病和不孕症诊治的综合性医疗中心之一，其年门诊量近60万人次，每年完成不孕症检查及治疗手术超过万例；中信湘医院是国际上接受试管婴儿治疗人数最多、妊娠率最高的生殖中心，年门诊量超过28万人次，IVF总周期达例，累计超过超过10万例，试管婴儿的鲜胚标准病人成功率73.71%、鲜胚总成功率60.66%、平均临床妊娠率达稳定在60%以上，保持国内外领先水平；除此之外，医院、重庆妇幼保健院、爱维艾夫医疗集团（民营）在医生团队、辅生技术等方面也均处于全国同行前列。从年完成的试管婴儿周期数来看，全国排名前10的生殖中心有9家为医院，其中，中信湘医院IVF周期数位于榜首，其IVF平均妊娠率稳定在60%以上。相对公立机构而言，民营辅助生殖机构无论在技术、规模还是竞争力方面尚处于发展的初期阶段。根据各省市辅助生殖技术设置规划和国家卫生计生委每万人设置1个机构的标准测算，未来5年我国辅助生殖中心牌照上限约为家，还有余家左右的增长空间。除此之外，各省市也有相应规划，如根据年北京卫健委《北京市人类辅助生殖技术应用规划(-年)》，目前北京辅助生殖服务机构数量12家和人类精子库机构2家，以后将合理增加到年总数控制在15家以内；还将严格规划开展植入前胚胎遗传学诊断技术的机构数量，到年总数控制在3家以内，不再筹建新的人类精子库。相信，随着国家生育政策的放开和辅助生殖相关规划的落地，国内辅助生殖机构供给不足的情况将会得到逐步缓解。肆　跨境辅助生殖—有益的补充鉴于国内辅助生殖服务市场的供需严重失衡，跨界辅助生殖便成了不少人患者的选择。据统计，目前国内一线城市试管婴儿手术中患者平均需排队6个月以上；由于国内精子库存短缺，约20-30%有受精需求的患者需要排队1-2年。除此之外，受人均可支配收入不断增加促使消费升级，患者追求更加先进、高端、安全的辅助生殖服务，以海外国家更先进的技术、更高的成功率、更多的选服务择（不少境外辅助生殖地区和机构可满足国内法律禁止的特殊需求，如代孕、冻卵、性别选择等）以及更高标准的服务等因素影响，受到越来越多的高端患者的青睐。数据显示，目前一线城市中约有10-15%的患者存在代孕，冻卵、性别选择的需求，受限于法律无法在境内得到满足，因此选择前往境外，如乌克兰、俄罗斯、东南亚、欧洲、美国等。年7月，携程宣布为女高管提供赴美冻卵福利，成为世界上第三家提供这项辅助生育福利的大型科技公司；除此之外，娱乐圈还常爆出有女艺人赴美"冻卵"的消息。从技术上看，国外辅助生殖技术具备领先优势。目前，医院还停留在第一、二代试管婴儿技术的操作，而在美国、泰国、马来西亚等地已成熟使用第三代试管婴儿PGD全球顶尖技术，高端先进的实验室与经验丰富的试管专家更是保障了试管婴儿的成功率。从妊娠成功率来看，国内正规批准的生医院试管婴儿成功率平均在30%-40%，年纪轻的成功率略高；而在美国试管婴儿的成功率平均为70%-80%，居于世界之首；泰国、马来西亚的成功率60%-70%，仅次于美国。各国辅助生殖服务机构各有特色。如美国辅助生殖服务市场最为发达，人工授精、试管婴儿、产前基因诊断、代孕等人类辅助生殖技术不断突破发展，相关辅助生殖企业如雨后春笋般飞快出现；辅助生殖机构数量约为多家，主要由私营医疗机构组成，大部分诊所可以进行第三代试管婴儿治疗（PGD/PGS）；海外客户是美国辅助生殖机构的主要客源之一。俄罗斯在冷冻卵子技术领域位于世界前列，其卵子解冻率高达97%以上。泰国辅助生殖技术仅次于美国，辅医院和生殖中心超过上百家，辅助生殖服务价格更为便宜，性价比高。伍　辅助生殖市场投资机会

年，非公“辅助生殖第一股”—锦欣生殖医疗集团在港交所挂牌，辅助生殖正式进入大众投资视野。目前，在A股和港股上市公司中，辅助生殖领域的公司主要有：

1、锦欣生殖——市场份额排名第一的非公立辅助生殖机构

成立于年5月3日，于年6月25日在香港交易所挂牌上市，是中美领先的辅助生殖服务供应商，旗下医疗机构覆盖四川、广东、湖北三省以及老挝磨丁、美国加州两块海外市场。

锦欣生殖在国内辅助生殖领域处于领导地位，是国内少数既具备辅助生殖准入资格，又有资质提供高品质、个性化服务的医疗服务机构之一。年，锦欣生殖进行了个IVF治疗周期，在国内辅助生殖服务市场中位列第三，而在非国有辅助生殖服务市场中占据首位，试管婴儿成功率达到53%，高于全国平均水平。年与年，该公司实现营收16.48亿元、14.26亿元；实现归母净利润4.1亿元和2.52亿元。

2、贝康医疗——辅助生殖基因检测第一股

公司专注于试管婴儿基因检测试剂及设备仪器，其PGT-A试剂盒可以在植入前筛查胚胎中的非整倍体，是第一款也是唯一一款获得国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒。

年，该公司实现收入.9万元人民币，同比增长45.66%；实现毛利.4万元，同比增长5.57%，但其净利润亏损超8亿元。年2月在香港联交所主板上市。

3、通策医疗——口腔连锁转型辅助生殖

年以利润分成的形式与波恩(英国)合作引进国际顶级辅助生殖技术，打造在全国有影响力的一流辅助生殖中心——杭州波恩生殖技术管理有限公司。随后，公司第一个落地项目—昆明市妇幼保健院波恩生殖医学中心成立，公司辅助生殖业务正式落地。

4、国际医学——零售转型医学的榜样

旗下的医疗机构有医院、医院、医院，西安国际生殖医学中心、西安国际康复医学中心等等，是我国首家医院，医院之一。尤其重要的是公司还是陕西第一家和唯一一家拥有辅助生殖牌照的民营机构，未来的发展想象空间非常高。

5、麦迪科技——IT企业医院

主打医疗信息化的麦迪科技加快向医疗服务转型。今年以来，公司医院%股权，北华生殖医学中心、延医生殖医学中心和驻马店生殖医学中心的股权，还与锦欣生殖正式签署战略合作协议，从战略层面不断加码下注辅助生殖赛道。

除此之外，在辅助生殖药物领域布局的上市公司包括：长春高新及双鹭药业布局重组人促卵泡素；丽珠集团布局重组人绒促性素等在国内市场中市场占有率最高；悦心健康主要是美国日星生殖中心、与宜春市妇幼保健院合作项目；长江健康医院有辅助生殖等相关业务。在辅助生殖药物领域布局的创业公司包括：互联网医疗平台微医；跨境试管婴儿服务提供商梦美生命和优孕行；互联网生殖服务商贝贝壳；备孕服务提供商趣孕等。在辅助生殖领域，也存在“围城”现象，有企业选择进入，也有企业选择退出。如康芝药业曾经是药企医院的代表。康芝药业自年其通过收购医院有限公司（拥有AIH技术、IVF-ET运营资质）医院有限公司（云医院）各51%股权，正式进入生殖医学服务领域。年6月18日，康芝药业于召开第五届董事会第十六次会议，审议通过了《关于医院管理有限公司的%股份暨医院有限公司医院有限公司各51%股权的议案》，康芝药业拟以人民币33,医院管理有限公司(以下简称“医院公司”或“广州瑞瓴”)90%股权给天津滨海远贤管理咨询中心（有限合伙）,及拟以人民币3,万元出售医院公司10%股权给四川锦欣生殖医疗投资管理有限公司，本次交易完成后，康芝药业将不再持有医院公司股权，暨医院有限公司（以下简称“医院”）医院有限公司（以下简称“医院”）各51%的股权。若交易完成，康芝药业正式退出辅助生殖医疗服务领域。无论如何，辅助生殖服务市场都是一片待开发的蓝海。如今，随着锦欣生殖等头部企业的资本化和更多资本方的入局，民营辅助生殖机构有望迎来新的春天，大型辅助生殖医疗集团也将逐步形成并脱颖而出，这个千亿级的市场也将会迎来加速爆发。

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